事件 ：公司发布2025年一季度财报，环旭公司实现营业收入136.5亿元，电业待新同比增长1.2%；实现归母净利润约3.3 亿元 ，绩优与去年同期基本持平。于指引静业务

   　　整体经营稳健，放量Q1业绩优于先前指引。环旭2025Q1 ：1）从营收端来看
，电业待新公司营收同比增长1.2% 。绩优分业务来看，于指引静业务通讯类业务因市场的放量竞争及客户产品的变化 ，同比小幅下滑3.2%；消费电子业务因受美国关税影响客户提前下单，环旭收入同比增长16.3%；云端及存储类因客户转移订单，电业待新同比下滑8.2%；汽车电子类产品营收同比下降15.4 %；工业类业务下游需求有所回暖 ，绩优同比增长3.5%。于指引静业务2）从利润端来看，放量公司归母净利润同比基本持平；毛利率约为9.4% 
，净利率为2.4% ，较去年同期相对稳定 
。3）从费用端来看 ，公司销售费用率约为0.74%，管理费用率为2.43% ，较去年同期基本持平；研发费用率为3.31% 。同比增加0.13pp
。

   　　SiP 在AI 终端应用需求增加，智能眼镜放量有望打开新的成长空间 。SiP 具有轻薄短小、低功耗的特性 
，在集成度要求更高的AI终端设备方面有望得到越来越多的重视 。一方面，手机等传统终端Siplet 功能性模组的需求有进一步增加的趋势；另一方面，智能眼镜等新型终端放量有望进一步扩充SiP 的市场容量。

   　　公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组开始批量出货，2026年集成度更高的N-in-one 主板模组有望实现放量 ，进而为公司带来较为显著的营收增量。随着智能眼镜终端放量
、逐步导入更多新项目 ，公司SiP 业务有望注入新的成长动能。

   　　积极拓宽云端存储业务的布局，静待未来多点开花
。公司在服务器主板业务的基础上向L10、L11 级别服务器业务延伸，进一步深化服务器领域的业务布局
。

   　　2024 年公司AI加速卡业务开始批量出货，扩充的自动化产线有望于25Q2 快速放量，产能释放和份额提升将带动加速卡业务高速成长 。此外，公司同母公司日月光合作开发AI服务器电源模组PDU相关业务，25Q3 有望完成POC样品并进行送样测试，若成功落地将成为云端存储业务板块贡献新的重要增量业务。

   　　盈利预测与投资建议 。预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.9、25.1、32.5 亿元 。考虑到公司在SIP 领域领先的技术实力 、AI终端对SiP 应用需求的增加 、云端及存储新业务未来的成长性
，我们给予公司2025 年20 倍PE ，对应目标价17.2 元 ，首次覆盖，给予“买入”评级
 。

   　　风险提示 ：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新项目、新产品落地不及预期风险 。